El Banco Central de Chile publicó su Informe de Política Monetaria (IPoM) de junio, en el que destaca un aumento significativo en la incertidumbre internacional, impulsado tanto por las tensiones comerciales como por el escalamiento del conflicto en Medio Oriente. Si bien ambos factores son mencionados de forma explícita como fuentes de riesgo, el documento aclara que sus proyecciones no incorporan los desarrollos más recientes en dicha región, lo que refuerza la cautela del Consejo. En cuanto al escenario local, se observa un dinamismo mayor al anticipado en el primer trimestre y una inflación que ha evolucionado en línea con lo esperado, permitiendo una moderación de los riesgos al alza.
El escenario externo se ha tornado considerablemente más incierto, principalmente por las cambiantes tensiones comerciales de Estados Unidos y el escalamiento del conflicto bélico en Medio Oriente. Aunque se anticipa que el impacto de la guerra comercial en la actividad global será negativo, los mercados financieros han mostrado un comportamiento «atípico» y más benigno para el mundo emergente, incluyendo Chile, lo que ha mitigado el efecto del canal financiero.
En relación con el impacto del conflicto comercial sobre la economía chilena, el IPoM señala que su efecto será acotado. Esto se explicaría por las condiciones financieras internacionales más favorables de lo previsto, que han suavizado la transmisión de los shocks mundiales. Respecto al IPC, se proyecta un impacto deflacionario asociado a la redirección de exportaciones de países afectados por los aranceles hacia otros mercados, lo que reduciría los precios locales en esos destinos. El Banco Central estima una caída de 0,3 puntos porcentuales en el nivel de precios proyectado. No obstante, si bien compartimos el diagnóstico de menores presiones inflacionarias, consideramos el efecto del conflicto comercial sobre la actividad doméstica será mayor al planteado en el IPoM.
En un contexto en que el PIB del primer trimestre sorprendió al alza, impulsado por los sectores exportadores y servicios, el Banco Central revisó al alza su rango de crecimiento para 2025, ubicándolo entre 2,0% y 2,75% (vs. 1,75%-2,75% en marzo). Para 2026 y 2027, el rango se mantuvo en 1,5%-2,5%. Aunque la formación bruta de capital fijo (FBCF) mostró un bajo desempeño en el primer trimestre, indicadores adelantados, como los catastros de inversión en minería y energía, apuntan a una recuperación hacia adelante.
En cuanto a las perspectivas inflacionarias, el IPoM destaca que la inflación ha evolucionado en línea con lo previsto y que los riesgos al alza que dominaban en el primer trimestre se han moderado. Se proyecta una convergencia al 3% anual en la primera mitad de 2026. A pesar de que la inflación subyacente se ha ubicado por debajo de lo anticipado, el informe atribuye esta sorpresa a menores precios en algunos alimentos y servicios.
Respecto a la política monetaria, el Consejo decidió mantener la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 5% en su reunión de junio, indicando que, de materializarse el escenario central, la tasa se acercaría gradualmente a su nivel neutral en los próximos trimestres. El corredor de tasas implícito sugiere recortes en julio y septiembre, con una TPM que finalizaría 2025 en 4,5% y convergería a 4% en el primer semestre de 2026.
Un punto relevante es que el IPoM aclara que el escenario central no incorpora los desarrollos más recientes del conflicto en Medio Oriente, pese a que fue mencionado explícitamente tanto en el informe como en el comunicado de política monetaria. Ambos documentos advierten que una escalada en la región podría elevar el precio internacional de los combustibles o afectar el comercio global, generando un escenario más complejo. El informe subraya que las proyecciones de precios energéticos no incluyen estos eventos recientes. En nuestra visión, si el conflicto o sus impactos sobre la inflación son acotados y transitorios, el Banco Central retomará los recortes en julio, con nuevas bajas en septiembre u octubre, cerrando el año con una TPM en 4,5%. Sin embargo, en caso de que los efectos sobre el petróleo sean mayores, la primera baja se postergaría.
