En una decisión en línea con lo esperado, el Banco Central de Chile mantuvo la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 4,5%, con voto unánime, en un contexto marcado por un deterioro relevante del escenario externo y un aumento significativo de la incertidumbre global. El tono del comunicado sugiere una pausa prudente, pero con sesgo hawkish ante riesgos inflacionarios de corto plazo asociados a shocks de oferta, donde si bien no es explícito respecto de los movimientos futuros, se desprende que estarían abriendo la puerta a alzas en la tasa de ser necesario.
El principal cambio en el diagnóstico proviene del frente externo. La intensificación del conflicto en Medio Oriente ha elevado de forma importante el precio del petróleo que se ubica en torno a US$100/barril, configurando un shock inflacionario global. En esa línea, el comunicado destaca el endurecimiento de las condiciones financieras globales, con aumentos de tasas en toda la curva, caídas bursátiles y fortalecimiento del dólar, junto con una moderación reciente del valor del cobre. Así también, el mercado local ha presentado movimientos acordes, con depreciación del peso, mayores tasas y retrocesos en la bolsa.
En el plano interno, la actividad cerró 2025 en línea con lo previsto (2,5%), pero el inicio de 2026 fue más débil ante disrupciones transitorias de oferta. La demanda interna mantiene cierto soporte, con consumo dinámico e inversión impulsada por grandes proyectos. Con todo, llama la atención la mención del anuncio de ajuste fiscal en el comunicado.
En cuanto a la inflación, los últimos datos habían resultado bajo lo esperado en el IPoM de diciembre. Sin embargo, el énfasis está en el deterioro reciente de las perspectivas de corto plazo. El incremento en los combustibles y la depreciación cambiaria ya han elevado las expectativas inflacionarias, donde las proyecciones del instituto emisor apuntan a un aumento transitorio hacia niveles cercanos a 4% anual en el segundo trimestre, en línea con nuestras estimaciones, y dando cuenta de que estos últimos acontecimientos están siendo considerado en el IPoM de mañana. En tanto, las expectativas inflacionarias a dos años se mantienen en torno a 3%.
El Consejo caracteriza el shock externo como significativo, aunque mantiene la visión de que sus efectos se diluirán en el mediano plazo, bajo supuestos donde no hay nuevos aumentos en el petróleo y con moderación de la demanda. En ese escenario, la convergencia a la meta de 3% se desplaza hacia 2027, lo que implica un ajuste relevante respecto de trayectorias previas.
Así, el balance de riesgos se torna más desafiante y sesgado al alza para la inflación en el corto plazo. De hecho, el Consejo enfatiza explícitamente su preocupación por eventuales efectos de segunda vuelta o mayor persistencia del shock, lo que refuerza un tono más vigilante. Asimismo, destaca el elevado nivel de incertidumbre, señalando que la política monetaria se evaluará reunión a reunión, sin comprometer una trayectoria específica.
En términos de implicancias, el comunicado sugiere una pausa más prolongada en el proceso de normalización monetaria e, incluso, abre la puerta a eventuales ajustes al alza de la TPM si los riesgos inflacionarios se materializan con mayor intensidad o persistencia. El sesgo de política se desplaza hacia una posición más hawkish respecto de comunicados previos, priorizando la contención de presiones inflacionarias en un entorno externo adverso.
Así, será de especial importancia la comunicación del IPoM de mañana donde, además de las proyecciones de inflación, será clave el diagnóstico que se realiza del shock externo, entendiendo los supuestos que hay detrás del escenario que se utiliza. En este sentido, proyectamos ajustes acotados a la baja en las estimaciones de crecimiento de la actividad. De lo anterior, sería esperable ver un corredor de tasas más elevado y de mayor amplitud que el del último IPoM, con escenarios de sensibilidad que consideren un empeoramiento o extensión del conflicto, o ante un deterioro en la actividad.
